猎云网注：中国企业也不能完全被动等待被做空，必要时候也可以进行反击。在2012年的时候，浑水、香橼持续做空中国企业，最终导致了中国企业和知名投资人的集体反击。最终，那股做空中国企业的气焰被打击下去，中国企业迎来了几年安宁时光。文章来源：雷帝触网（ID：touchweb），作者：雷建平。

最近，中国在海外上市的企业不太平，持续迎来做空。

联想集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）发布19/20财年第三财季业绩后，日前，一家研究公司也在Twitter上发布了一条推文，该推文以非常委婉的口吻表示，联想可能存在欺诈行为。

对此，联想集团CFO黄伟明近期在电话会议上展开反击，强烈反击了上述推文，并称“联想集团显然并不认为我们编制的财务信息有任何不当，并且（我们）绝对不存在欺骗行为。”

黄伟明说，在看到完整版的报告后，可以得出一个结论是，之前提到的推文中的陈述或措辞是完全错误的。报告中的所指并无依据。因此，联想集团通过港交所发布了一份正式公告，否认了Twitter推文中的指控以及他们发布的视频片段中的信息。显然，视频中的内容是质疑应收款上升，但与此同时营收并没有显著增加这个事情。

“我相信，实际上参加过我们投资者网络会议的朋友都会了解我们所处的环境。总体而言，我们的增长速度高于大市，但我们同时也面临芯片厂商供货严重短缺的问题。”

“因此，我们一直在全力以赴，并通过我们全球供应链团队同事的卓越执行力，实现了在季末之前调配到全部所需的零配件，并取得了与正常季度或年比年相比，当月销售更高这一结果。但与此同时，我想，集团营收增长的百分比幅度是很低的。”

黄伟明指出，就集团的会计信息及增长而言，实际上目前并不存在什么问题。集团的现金头寸良好，仍拥有充裕的现金。

增长并非单个区域或国家的业务所驱动

联想集团指出，过去12个月里，联想的所有增长都依托于自身业务。此外，联想集团的增长也来自于全球业务，并非仅由单个区域或国家的业务所驱动。

根据IDC发布的数据，在19/20财年第三季度，联想的PC出货量在亚太地区（中国除外）、欧洲、中东和非洲、拉美和北美都实现12-30%的年比年增长，这反映了联想集团强劲的内生增长。

据花旗披露，联想集团此次主要回答了几个核心问题：

1，前后保理成本对比：联想之前的保理服务供应商IGF (IBM Global Financing)会在提交发票后3 - 5天内以2.5-3%的利率支付现金。现在，随着法国巴黎银行和花旗银行成为联想新的服务提供商，每季度30亿美元的需求金额平均利率在1.3-15%之间。

10-15%的利率仅用于高风险票据，在30亿美元金额中只占一小部分。平均而言，现在的平均利息成本会比IGF提供的略低。

2，为什么保理成本在过去两个季度(第二、三季度)较高：主要因为新合作伙伴和IGF相比工作效率存在差异。

例如，IGF覆盖了30多个国家，而新合作伙伴只有13个，IGF在3到5天内支付现金，而新合作伙伴每月支付两次(现在缩短为每周一次)。

联想集团管理层预计，随着新合作伙伴的效率提高，未来几个季度保理业务的总成本将降至约1000万美元。联想还指出，新的保理合作伙伴还需要两到三个季度的时间才能提供将效率提高到IGF的水平。

3，现金管理：除保理业务外，管理层还监控了整体盈利能力、长期融资、主要竞争对手的融资策略、库存天数和应收账款天数，以及作为公司现金头寸管理一部分的运营现金流。

4，未来12个月内可能需要再融资的债券/债务: 1）300亿美元的双边银行贷款将于2020年5月到期，还有2）40亿人民币的点心债券到期。管理层预计不会出现再融资方面的问题。

5，PCSD和DCG在营运资金要求上的差异(即DCG业务是否可能带来更高的库存/应付账款，导致集团层面营运资本或现金转换周期的变化?)：联想管理层没有看到明显的差异，因为在付款给供应商前，很容易就能获得超大规模业务的信贷/现金。

超大规模业务的供应商与PC供应商类似。库存天数可能比PC更高(< 3到5天的差异)，因为有时超大规模的客户要求短时间内交货。

6，现金转换周期：正常范围是-25到-30天。联想认为其DPO相对于同行仍有5-10天的提升空间。考虑到联想60%以上是商用业务，且需求可预见性变高，如果管理层预计未来零部件价格上涨，那么联想可以在战略上留有更多的零部件库存。

例如，考虑到未来几个季度可能出现的价格上涨，联想在上个季度增加了3亿美元以上的内存清单，导致本财年第三季度库存天数增加了30多天。

7，渠道：联想拥有非常严格的内部控制和会计准则，以确保不发生渠道堵塞。联想密切关注渠道合作伙伴的库存水平，也不存在永续经营债务账单。

8，之前的并购是否也导致应收账款增加？与富士通和摩托罗拉的收购关系不大。反而与组件供应关联度更高。于一个重要的零部件供货商改善供应，联想2019年12月的销售额占2020财年第三季度的30%以上。但是，当这些应收账款无法进行保理时，将会导致应收账款余额增加。

9，销售额和应收账款的年比年增长模式差异：主要是新保理服务商的效率较低，以及关键部件供应的波动性。

10，冠状病毒爆发的影响：恢复生产进度是关键的不确定因素。联想正在为员工提供额外的激励措施，希望能赶上生产进度联想看到了中国以外的市场强劲需求。在PC方面，联想预计其他地区的需求能够弥补在中国的损失。

联想集团指出，其移动业务专注在如拉美和美国这样的战略性地区。尽管在移动业务的长期发展规划中，中国依然是一个重要的市场，但并不是联想移动业务的首要收入来源。

联想集团还强调，一直秉承的股息政策是向股东支付税前利润的30-40%。即使公司业务受到根本性影响，也会努力保持这一股息水平。联想集团的现金流通常足以支付所有股息，极少出现例外情况。

只要基本面好，依然会迎来更好发展

最近几日，联想集团的股价已经有所反弹，股价回升到5港元以上，市值重回到600亿港元。

投行认为，联想集团的下行风险主要是几点：1，全球个人电脑需求低于预期；2，智能手机业务周转缓慢导致的运营利润率表现低于预期；3，中国市场竞争加剧，价格上涨的压力。

联想集团的利好是，1，由于高性能计算的强劲增长，DCG部门的利润率超出预期；2，重组后的MBG亏损收窄快于预期。投行还上调了联想股票估值为7.0港元。

当前，联想集团被做空在海外上市的企业中并非孤例，最近，在香港上市的飞鹤奶粉，在美国上市的跟谁学、瑞幸、趣头条、嘉楠科技都被做空过。

这些企业被做空的原因有几点：1，当前中国处于肺炎疫情阶段，不少企业经营受到很大影响，出现了一定的困难；2，很多企业过去一段时间业绩上涨很猛，股价反弹很快；3，内地和海外存在很强的信息不对称，有人浑水摸鱼。

一位曾被做空的上市企业CFO对雷帝网说，最近出来的做空机构，很少有像浑水这样比较专业的机构，背后都是一些中资基金，没有专业的调研能力，在空仓中损失惨重，希望借助做空报告挽回一部分损失。

即便是发报告做空瑞幸咖啡的浑水，也在Twitter上表示：“我们收到了一份长达89页的不明身份的报告，声称瑞幸咖啡是个骗局，我们认为这项工作是可信的。”知名做空机构香橼也发Twitter表示，自己也收到这一份匿名做空报告。香橼称，尊重浑水，但这个匿名报告是不准确的。

被做空的瑞幸咖啡则坚决否认报告中的所有指控，称该报告的论证方式存在缺陷，报告中包含的所谓证据无确凿事实依据，且报告中的指控均基于毫无根据的推测和对事件的恶意解释。瑞幸咖啡内部则认为，这是有国内人，利用疫情企业在打击瑞幸咖啡。

最近，做空机构GrizzlyResearch发布报告称，跟谁学的7个经营实体在2018年夸大74.6%净利润，认为跟谁学描绘的盈利能力是个谎言，财报不值得信任。跟谁学官方则称，做空报告主观臆断、逻辑混乱报告不需要评价。

瑞幸咖啡、跟谁学的明显特点则是过去半年股价持续上涨，市值一度超过100亿美元，被不少投资者看空。有投资人就说，市值高到那个程度，被做空是很平常的，其也做空过瑞幸咖啡，还亏过，但愿赌服输。

最明显的是特斯拉，过去半年股价大幅上涨，市值一度突破1600亿美元，看多和看空的投资者交锋激烈，甚至年初以来，做空特斯拉股票的投资者已经损失了逾80亿美元。

一位行业人士对雷帝网说，仔细看看这些案例，其实做空企业的没有多少真正成功的。

一位知名上市企业CFO对雷帝网表示，历史上新东方、360都曾经被做空过，做空不是根本的问题，关键是要基本面足够好，只要基本面足够好，这些企业往往会迎来更好的发展。

"特斯拉也经常被做空，有时被做空，往往是价值投资者逢低买入的好机会，当年还有人感谢浑水、感谢香橼，让他们有机会低价买入新东方和360。"

必要时候也可以集体反击做空机构

当然，中国企业也不能完全被动等待被做空，必要时候也可以进行反击。

因为这些做空机构不懂中国市场，但利用海内外信息不对称赚钱，破坏了海外投资人对中国企业的信任，最终使未上市公司不公平把自己机会断掉，已上市公司没有犯错也被乱打。

可以有熟悉中西方文化的人在中间沟通，帮忙消除误解，避免做空机构砸坏整个资本市场对中国企业的信任。

在2012年的时候，浑水、香橼持续做空中国企业，最终导致了中国企业和知名投资人的集体反击。

当年，多次做空中国市场的香橼在华遭遇硬钉子，不仅遭遇创新工场董事长李开复两次公开质疑，被指很无知很虚假，更遭遇到中国60余名科技企业家联名抗议。

李开复当时就指出，香橼这些做空机构在过去一年有过成功案例，但每击必准会带来一种不应有的自信和走火入魔的不幸下场。香橼有点走火入魔地做假、打假，这样的行为需要谴责。

最终，那股做空中国企业的气焰被打击下去，中国企业迎来了几年安宁时光。