作者： 冬晔

　　3月18日，神州租车（0699.HK）交出2019年成绩单。财报显示，公司总收入76.9亿元人民币，同比增长19.35%；其中，公司租赁收入55.6亿元，同比增长4.1%，而核心业务汽车租赁收入49.2亿元，同比增长9.6%。不过，受到折旧及财务成本等因素影响，其2019年净利润下滑至3100万元，经调整净利润2.9亿元。

　　更值得一提的是，神州租车2019年经调整EBITDA（息税折旧及摊销前利润）与经调整EBITDA比率（占租赁收入百分比）两项数据均创历史新高。截至2019年12月31日，神州租车自由现金流为人民币15.2亿元，创下历史第二高纪录。对于重资产公司而言，EBITDA及EBITDA比率的表现比单纯毛利、净利更能反映企业真实经营状况。

　　为什么要看重EBITDA？

　　财报显示，2019年神州租车经调整EBITDA同比增加6.4%至34.6亿元，创历史新高；而经调整EBITDA比率同比增加1.4个百分点至62.3%，创年度业绩新高纪录，超过60%的行业平均水平。

　　对神州租车而言，为什么这么看重EBITDA？

　　事实上，经调整净利润和经调整EBITDA是评估一家企业经营及财务表现的重要财务指标。其中，经调整EBITDA指的是除去了包括利息、所得税开支、折旧及摊销、贸易应收款项减值、以股份为基础的薪酬、汇兑亏损、于权益股及可赎回优先股投资所得的公允值亏损 （收益）、于非对冲衍生工具公允值变动及应占联营公司利润前的盈利。

　　这一指标的逻辑在于：在构成净利润的影响因素中，利息是融资行为，与主业经营无关；所得税因各家公司所处地区、所面对法律的不同而有所差别，是不受公司控制的外部因素；以股份为基础的薪酬开支、折旧、摊销通常是主要的非现金支出……因此，剔除这些与企业业务经营无关的因素后，能够大致反映一家公司的经营状况。

　　以神州租车为例，财报显示，过去一年神州租车以股份为基础的薪酬为8761万元，于权益股及可赎回优先股投资所得的公允值亏损（主要是神州优车）为900万元，于非对冲衍生工具公允值变动为5659万元，应占联营公司利润629万元，汇兑亏损1.58亿元，租赁车辆折旧18亿元，使用权资产折旧/预付土地租赁款项摊销1.59亿元。其中，神州租车主要在中国运营，汇兑亏损主要因其以美元计值的优先票据而产生；折旧成本增加是因促进二手车销售导致二手车剩余价值估价骤减。

　　可以说，EBITDA能够在一定程度上反映实际经营状况，以及企业经营活动的绩效水平。当然EBITDA也不是万能的，很多行业长期资产是经营的必需品，特别是对重资产行业而言，折旧摊销是经营开支的重要构成部分。

　　保持现金流稳定，持续提高盈利能力是今年重点

　　从核心业务汽车租赁来看，过去一年该业务收入49.2亿元，同比增长9.6%。财报显示，报告期内，神州租车车队总规模约为14.9万辆，平均每日汽车租赁车队规模约11.2万辆，同比增加21.6%。

　　为了应对重点旅游城市需求疲软，神州租车采取了更具竞争力的定价策略。受此影响，神州租车2019年年度平均日租金同比下降3.7%至210元。加上折旧及财务成本等因素影响，其2019年净利润3100万元，经调整净利润2.9亿元。

　　与此同时，2019年处置二手车共计29203辆，二手车销售收入21.3亿元，其中第四季度处置超过12000辆汽车，创季度最高销售历史纪录。二手车成本售价比为102.7%，继续稳定保持在上下5%的合理浮动范围内。

　　神州租车在财报中表示，提高盈利能力将成为2020年的重点，具体举措包括整合内部智能管理、优化客户体验和系统性激励措施等。

　　以业务的移动化和智能化为例，报告期内，自助取还车订单总量比率增至88%，较上年同期上升26个百分点，基本完成全自助化服务。同时，94%的订单通过APP等移动端完成，运营效率进一步提升。

　　为了刺激业务增长，神州租车将在2020年第二季度推出全新会员体系，并在优化智能应用程序推出智能助手系统增强版，以进一步提升运营效率和用户体验。

　　财报还披露了神州租车如何采取一系列措施应对新冠肺炎疫情影响，包括推广无接触用车、优惠长租方案等刺激业务增长。面对严峻局势，公司已停止购买新车以保持安全的现金水平，并将出售更多二手车以补充流动资金。

　　同时，神州租车已投入诸多人力物力参与抗疫，包括分区域对疫情严重的地区减免租金，为参与湖北疫情救援的医疗机构免费提供用车等。