猎云网注：中概股近来遭遇多米诺骨牌效应，继瑞幸咖啡、爱奇艺后，跟谁学遭到做空机构香橼突袭。文章来源：iFeng科技，作者：萧雨。

香橼4月14日晚发布一份报告，做空跟谁学，称后者“多达70%营收是虚构的”，应当暂停其股票交易，进行调查。

跟谁学去年6月IPO，发行价为10.5美元。不到6个月后，献售股东以14美元的发行价，在二次发行中圈钱2.5亿美元。跟谁学称，上市前一年增长率为432%，毛利率为75%，令人不可思议的是，上市时中美没有一家媒体赞扬其令人惊愕的增速。

与好未来、新东方、新东方在线进行横向比较，更能显示出跟谁学的“厉害”。

让人感到不可思议的是，增速如此高的跟谁学，在业内居然默默无闻。《中国消费者报》曾通过问卷形式对主要网络教育公司进行调查，其中包括好未来、新东方等，但跟谁学不在其中；《中国消费者报》上个月发布的有关网络教育市场的调查报告，跟谁学依旧缺席。

此外，《光明日报》、艾瑞的类似市场调查，也没有纳入跟谁学。

即使是跟谁学向投资者推荐的QuestMobile（贵士信息），也没有将它列为一流网络教育平台。

与新东方、好未来等业内头部公司相比，跟谁学对未来增长率的预期，也要高得多。

分析

香橼跟踪逾20%的跟谁学课程后估计，后者2019年营收中逾70%是虚构的；数据表明，与跟谁学说法截然相反的是，大多数学生并非来自较小城市；在跟谁学2020年第一季度的学生中，武汉及周边地区占到约50%，鉴于疫情期间多家网络教育平台向这一地区学生提供大量免费课程，更表明其营收存在虚构。

跟谁学虚构营收的途径之一是重复计算课程。

系统虚构营收

香橼在跟踪的18个课程中“发现”34726个学号，其中27558个学号是不重复的，来自这些学生的总营收约为7090万元。

由此推算出第一季度跟谁学K-12业务营收为3.16亿元，比去年第四季度的7.73亿元低60%。考虑到过去4个季度跟谁学营收翻番的增速，香橼估计2019年营收中的水分高达70%。

K-12业务占到跟谁学营收的逾80%，从中可以推测出其总营收中的“水分”。

小学课程是造假重灾区

香橼怀疑跟谁学通过重复课程造假，并主要在小学课程上做手脚，而它在报告中称小学课程是增长最快的业务。

跟谁学提供100个小学课程，其中免费课程为24个，暑期课程为10个，重复课程为46个，这意味着付费课程只有100-46-10-24=20个。

管理层涉嫌多种金融欺诈

在解释中国信用报告和提交给美国证券交易委员会的报告之间的差异时，跟谁学称这是由中美会计准则的差异造成的。

香橼通过仔细分析两份报告，并结合其他信息，得出的结论是，跟谁学管理层在撒谎。

另一个问题：虚假学生

有报告指责跟谁学通过在微信中“隐藏”学生用户，夸大收入。这些虚假学生对课程的评价过于正面，而且频繁地发表几乎完全相同的评论。

香橼在报告中还指出，跟谁学的审计方是德勤，与东南融通和中国高速频道为同一家审计公司。之前，香橼已曝光这两家公司（东南融通和中国高速频道）的欺诈行为，“我们并不是说，德勤所有客户都存在欺诈行为，但千万不要因为跟谁学审计方位居‘四大审计所’之列，就认为它是清白的”。